紅周刊 特約 | 陳夏儀

中國在本年的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）可能增長的預(yù)期是合理的。在家庭儲蓄和促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的政策態(tài)勢下，消費(fèi)將成為關(guān)鍵動能。但是，更快、更持久的復(fù)蘇將需要額外的政策措施，從結(jié)構(gòu)上增加消費(fèi)在中國 GDP 的占比。中國經(jīng)濟(jì)有別于發(fā)達(dá)國家增長遲緩和衰退的態(tài)勢預(yù)示著中國企業(yè)利潤和現(xiàn)金流量的前景明朗，使之在2023年其余時(shí)間成為宏觀經(jīng)濟(jì)多元化，以及股票和固定收益資金流的理想目的地。

(相關(guān)資料圖)

當(dāng)前新冠疫情的限制已得到解除，外國投資者能夠來到中國真實(shí)的了解中國發(fā)展。以下是我們對構(gòu)成消費(fèi)三角的觀察：

1)中國國內(nèi)消費(fèi)是近期關(guān)注重點(diǎn)。

2)中國高層可能專注于以消費(fèi)為導(dǎo)向的增長模式。

3)政府開支可能更為貼合消費(fèi)者開支。

市場對于中國實(shí)現(xiàn)GDP增長和采購經(jīng)理人（PMI）指數(shù)在年內(nèi)維持50以上充滿了信心。然而，據(jù)觀察發(fā)現(xiàn)，盡管國內(nèi)消費(fèi)成為后疫情時(shí)代的增長動能。為了進(jìn)一步讓國內(nèi)消費(fèi)提速，政策制定者應(yīng)當(dāng)著手解決幾個(gè)減速帶問題，包括 近20年的儲蓄新高，其可能轉(zhuǎn)化為消費(fèi)動力；鼓勵(lì)提高家庭收入的政策，以及支持穩(wěn)步擴(kuò)大中等收入群體。

中國有著全球最高的總儲蓄率之一（占GDP的45.5%）。2022年，家庭儲蓄驟增超逾2.5萬億美元。在新冠疫情動態(tài)清零政策的時(shí)代，這些儲蓄屬于預(yù)防性儲蓄，迫使無數(shù)資金留于家庭，更甚者儲蓄時(shí)長達(dá)數(shù)月。延遲購房消費(fèi)和退出金融市場導(dǎo)致預(yù)防性儲蓄的累積。我認(rèn)為，當(dāng)儲戶對收入和工作前景感到更有保障時(shí)，此類儲蓄將會降低。

簡而言之，中國國內(nèi)消費(fèi)將是未來6至12個(gè)月整體關(guān)注重點(diǎn)。在2010年至2019年期間的情況讓此有跡可循：

當(dāng)時(shí)個(gè)人消費(fèi)占GDP的比例從34%上漲至39%，盡管家庭可支配收入占GDP的比例在同期卻幾無變化。

家庭儲蓄占可支配收入的比例從2010年的42%下降至2019年的35%。

部分原因是社會保障網(wǎng)得到加強(qiáng)，同時(shí)政府增加醫(yī)療健康、退休和失業(yè)補(bǔ)助等方面的開支，鼓勵(lì)消費(fèi)，而不是為未來或急疾儲蓄。根據(jù)中國人民銀行近期的城鎮(zhèn)儲戶調(diào)查問卷，我們發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)呈一定的復(fù)蘇跡象。盡管許多中國居民仍偏向于儲蓄，但自經(jīng)濟(jì)在2022年12月重啟以來該比例已有所下降，而傾向于投資的比例有所增長。

另外，隨著中國推動國內(nèi)消費(fèi)（可能以服務(wù)業(yè)為主）（占 GDP 的53.5% ），美國和其他西方國家在未來12個(gè)月將處于衰退的邊緣。從經(jīng)濟(jì)的角度上看，外圍疲軟的需求最可能給中國的經(jīng)濟(jì)帶來影響。分析中國對美國出口的數(shù)據(jù)顯示，在過去的二十年，美國的三次衰退均與中國對美出口驟減吻合。結(jié)合美國的衰退歷史，我們有理由相信以國內(nèi)需求為增長動能的經(jīng)濟(jì)和企業(yè)將更具韌性，中國和中國的企業(yè)將會復(fù)制相似的走勢。中國今年5%的GDP增長預(yù)估體現(xiàn)了 MSCI中國指數(shù)（20.7%）和上證綜指（26.8%）成分企業(yè)收益強(qiáng)勁增長預(yù)測。 因此我們認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)有別其他國家增長遲緩和衰退的態(tài)勢預(yù)示著中國在2023年其余時(shí)間會成為宏觀經(jīng)濟(jì)多元化，以及股票和固定收益資金流的理想目的地。

衰退風(fēng)險(xiǎn)的最后一個(gè)關(guān)注點(diǎn)將是全球性經(jīng)濟(jì)沖擊將促使中國政府實(shí)施穩(wěn)健的財(cái)政以支持總體需求。隨著全球增長步入寒冬，讓我們回到消費(fèi)三角，以及關(guān)注國內(nèi)消費(fèi)的提振帶來的機(jī)會。

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