證券時報記者 卓泳

今年以來，地方政府設(shè)立動輒百億、千億的政府引導(dǎo)基金的熱度依然不減，發(fā)揮財政杠桿效應(yīng)，引導(dǎo)市場化創(chuàng)投機構(gòu)引進外部優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)項目或投資當(dāng)?shù)仄髽I(yè)，引導(dǎo)基金已成為不少地方政府的招商“利器”。同時，許多地方政府已不滿足于做基金背后的出資人，開始“招兵買馬”自己下場投項目。

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有報告顯示，國資股權(quán)投資機構(gòu)在今年一季度大規(guī)?；鸬恼急冗M一步提升至70%。某些地方國資在股權(quán)投資方面的滲透率更超90%，地方國資下場做風(fēng)投的熱情空前高漲。對此，接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士指出，這是因為不少地方政府在很長一段時間的探索后發(fā)現(xiàn)，地方國資平臺下場做投資或能更直接有效實現(xiàn)招商引資。而且，越是產(chǎn)業(yè)資源相對匱乏的地方，就越傾向于親自下場“操盤”。

國資入局“操盤”

據(jù)記者梳理，國資股權(quán)投資機構(gòu)大概可分為以下三類：一是國家戰(zhàn)略型基金和央企層面國有資本投資/運營公司；二是地方政府直接出資做 GP（基金的普通合伙人）發(fā)起的基金或金控平臺；三是國資系/國企產(chǎn)業(yè)方。實際上，“國家隊”基金或部分央企承擔(dān)發(fā)展國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的使命，為解決“卡脖子”技術(shù)問題而布局股權(quán)投資早已有之，國企產(chǎn)業(yè)集團也很早就開始為求企業(yè)轉(zhuǎn)型升級、延展產(chǎn)業(yè)鏈而進行外部投資。

然而，地方政府以財政資金或者當(dāng)?shù)貒Y國企設(shè)立投資平臺，通過直接投資的方式進行招商引資、發(fā)展當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)的現(xiàn)象在近些年有增多、加快的趨勢。根據(jù)華興資本發(fā)布《私募股權(quán)市場報告》，通過對2022年第四季度和2023年第一季度的觀察發(fā)現(xiàn)，國資VC（風(fēng)險投資）的投資出手量已反超非國資機構(gòu)。

尤其在募資方面，國資VC的表現(xiàn)更加亮眼。華興資本的報告顯示，今年一季度，募資額超過10億元的大規(guī)?；鹫急仍谖宄梢陨希渲?，國資GP的占比進一步提升，已達70%，對比2022年，這個數(shù)字為67%左右。這意味著，國資GP在人民幣募資市場中的比例穩(wěn)步提升，角色不容小覷。

從城市來看，記者梳理發(fā)現(xiàn)，北京、上海、廣東、浙江、江蘇等經(jīng)濟較為發(fā)達的省市國資機構(gòu)參與股權(quán)投資最為積極，以江蘇為例，據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)，江蘇省內(nèi)地方國資在股權(quán)投資方面的參與率達到92%。值得注意的是，中西部地區(qū)的四川、重慶、安徽等近年來也大力推動國資機構(gòu)通過直接的股權(quán)投資來促進地方招商引資。

地方國資做股權(quán)投資并非一蹴而就，而是經(jīng)歷了從引導(dǎo)基金到直接投資，從出資人到一線投資人的過程，“在這個過程中，國資VC逐漸提高了投資視野和管理能力，積累了一批一線基金資源并儲備了一批不錯的項目，對自己做投資打下基礎(chǔ)。”廈門國升基金總經(jīng)理王斌接受記者采訪時表示，國資擅長搭臺讓企業(yè)唱戲，整合資源的能力比較強，還可以通過與其他地方國資、產(chǎn)業(yè)資本協(xié)作，扶持本地產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

但也有分析指出，國資VC直接下場做投資有些地方值得斟酌?！氨热纾瑖YVC直接做投資人，要考慮如何進行適當(dāng)?shù)娜藛T激勵問題，假如開高薪和高業(yè)績回報，則要進一步考慮如何防止腐敗，防止國有資產(chǎn)流失等，需要建立一套行之有效的管理機制?！比A南一券商機構(gòu)資深投行人士對記者表示。該人士還指出，地方政府做投資往往帶來很強的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略屬性，這或?qū)?dǎo)致地方引進某些如今已經(jīng)出現(xiàn)明顯產(chǎn)能過剩的產(chǎn)業(yè)，“如各地政府都很熱衷于引進芯片制造項目，因為其投資規(guī)模大、產(chǎn)業(yè)鏈長，能短期內(nèi)創(chuàng)造地方經(jīng)濟數(shù)據(jù)，同時符合國家戰(zhàn)略，但從市場的角度來看，部分項目可能一投產(chǎn)就虧損?！痹撊耸空J為，地方國資下場做投資需充分考慮地方的產(chǎn)業(yè)需求和經(jīng)濟實力以及充分評估風(fēng)險利弊。

“基金招商”不達預(yù)期

各地政府設(shè)立動輒百億級甚至千億級引導(dǎo)基金的熱度不減，目前，地方政府引導(dǎo)基金已經(jīng)成為股權(quán)投資市場最重要的資金來源。然而，從基金背后的出資人到如今“招兵買馬”下場做投資人，為何有這樣的轉(zhuǎn)變？

榆煤基金是陜西省榆林市的一家國資股權(quán)投資平臺，公司總經(jīng)理秦笙接受記者采訪時分析了三點原因：第一，經(jīng)濟下行背景下，民營創(chuàng)投機構(gòu)募資越發(fā)困難，從而使大量人才開始從市場化機構(gòu)轉(zhuǎn)向國資機構(gòu)，給國資機構(gòu)下場做投資積累了人才；第二，地方政府通過引導(dǎo)基金進行多年的投資試水后，越發(fā)清楚自己投資的核心訴求，即引進產(chǎn)業(yè)，而自己下場投資或能更直接實現(xiàn)這一目的。第三，各地在“基金招商”的過程中逐漸發(fā)現(xiàn)，市場化的創(chuàng)投機構(gòu)很難真正為地方實現(xiàn)招商引資。

“基金招商”是當(dāng)前地方政府招商引資、引進產(chǎn)業(yè)最主流的做法，通過政府引導(dǎo)基金設(shè)置的相關(guān)條件，引導(dǎo)子基金返投當(dāng)?shù)仨椖?，或者把所投資的項目引到當(dāng)?shù)匕l(fā)展。記者從多位業(yè)內(nèi)人士處了解到，該模式在實踐了一段時間后，不少地方政府發(fā)現(xiàn)這樣的做法效率較低、效果不明顯。尤其是對于產(chǎn)業(yè)資源不豐富，創(chuàng)投機構(gòu)難以找到好項目來返投的地方，國資直接下場做投資的訴求更大。

“一方面，市場化的投資機構(gòu)跟本地的結(jié)合度相對較弱，另一方面，他們判斷項目投資價值和投資預(yù)期的邏輯跟地方招商邏輯不同。因此，他們往往要投入更多成本?！鼻伢线M一步向記者分析，地方引進項目的訴求是，這個項目要跟當(dāng)?shù)氐钠髽I(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈上下游發(fā)生關(guān)系，而市場化的投資機構(gòu)未必熟悉當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)情況，也不熟悉當(dāng)?shù)氐恼猩塘鞒毯图毠?jié)以及涉及的相關(guān)政府部門等，因此對他們來說，為地方招商的挑戰(zhàn)非常大。“企業(yè)招商落地是一個系統(tǒng)性工程，只有長期深耕當(dāng)?shù)夭⒕S系當(dāng)?shù)刭Y源，才能更有效率地完成這件事，所以，不少地方選擇自己做。”秦笙表示。

競爭倒逼國資VC市場化

有別于長期活躍在投資一線并且形成一套成熟運行模式的市場化VC/PE（風(fēng)險投資/私募股權(quán)投資），在許多人的印象中，“國資”和“創(chuàng)投”之間似乎存在著天然的鴻溝，國資VC如何在國有體制約束之下進行市場化的投資？

秦笙坦言，國資對資金安全性的要求高于對投資收益的要求，這恰恰跟本地做招商引資相契合，“可能會犧牲投資收益，落實資本招商的前提，夯實投資安全?！币o投資的目標排位，首位則是招商引資，其次是資金的安全性，最后才是獲得較高的投資收益。

對國資而言，資金的安全性固然重要，但一套靈活、包容的考核體制更能激發(fā)國資VC的投資積極性?！叭蒎e機制對國資VC來說非常重要，不能只考慮單一項目的成敗，而是要考核整個基金的運作。”王斌對記者表示，在當(dāng)前政策鼓勵投早、投小、投科技的背景下，合理的考核機制才能促進投資人有作為且出成效。

事實上，國內(nèi)股權(quán)投資發(fā)展二十多年已形成了一套非常成熟的市場化運作機制，但目前各地情況不太一樣，有的地方依然深受體制約束較大而難以在股權(quán)投資上大施拳腳。秦笙表示，地方政府發(fā)展產(chǎn)業(yè)的訴求越發(fā)迫切，爭奪優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的競爭愈發(fā)激烈，將倒逼地方政府開始建立市場化的投資管理機制，“榆煤基金的市場化程度相對較高，我們投資的決策也是偏市場化的，從盡調(diào)到?jīng)Q策投資，一般2~3個月時間?！鼻伢险f。

當(dāng)前，不少地方政府以引導(dǎo)基金的方式讓子基金扮演“招商大使”，招商逐漸成為投資機構(gòu)的一項頭等大事，甚至有業(yè)內(nèi)傳聞，企業(yè)不遷注冊地VC機構(gòu)就不打款，如此急于完成地方返投任務(wù)非但不利于地方產(chǎn)業(yè)，還不利于企業(yè)的發(fā)展。

“如果是純財政資金屬性的，確實會有很多剛性要求，但像我們這種資金來源于國有企業(yè)的，會很大程度上堅持市場化原則。”王斌表示，基金并不要求每一個被投企業(yè)馬上就遷到當(dāng)?shù)?，比如部分早期項目在早期階段并不適合到廈門發(fā)展，因此會按照市場規(guī)律先培育成長，在合適的階段再去尋找與當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)鏈結(jié)合的機會。

秦笙也介紹，目前榆煤基金所投項目中有70%已經(jīng)落到當(dāng)?shù)?，剩下?0%沒有落地，對于仍未落地的項目，他表示，這些項目預(yù)計2~3年內(nèi)就能遷到本地。不同于即投即遷，榆煤基金采用“Pre-招商”的打法，“我們要兼顧招商和基金投資的進度，有些企業(yè)尤其是化工類項目，發(fā)展周期很長，需要1~2年的時間才能來當(dāng)?shù)匕l(fā)展，但也要根據(jù)企業(yè)跟本地產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)性、資源需求匹配、創(chuàng)始人有意向外擴產(chǎn)等因素，先投資布局該項目”。

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